Coinbase Tokenized Stocks, 베이스 네트워크 기반 토큰화 주식

8월 25일 Coinbase에서 base 네트워크 기반의 토큰화 주식을 출시했다. 토큰화 주식은 base에서 새롭게 발표한 B20(ERC-20 호환) 표준을 따른다. 규제 수탁 기관인 Alpaca가 실물 주식을 1:1로 보관하고 있으며, 토큰은 예탁 주식에 대한 수익적 지분이다. 현재 AAPLc, NVDAc, METAc, GOOGLc 4가지 토큰화 주식이 발행되었다. 토큰 목록은 프로스펙터스와 컨트랙트 주소와 함께 Base에서 볼 수 있다. 

 

토큰화 주식은 Coinbase에서 최초로 서비스를 시작한 것은 아니다. 기존에 Ondo Finance, Robinhood, xStocks(backed finance), Dinari 등 여러 종류의 토큰화 주식들이 이미 출시 되어있다. 그럼에도 코인베이스 토큰화 주식에서 더 살펴볼 점은 실물자산의 동적 특성을 처리하기 위해 B20 표준으로 발행됐다는 점이다. 토큰화 주식을 어디서 살 수 있고, 발행 구조가 어떻게 되는지 살펴보겠다.

 

 

어디서 살 수 있고, 어떤 금융 상품을 만들 수 있나?

토큰화 주식 공식 컨트랙트 주소는 Base에서 확인할 수 있고, Aerodrome(DEX)에서 구매할 수 있다. 토큰화 주식은 갑자기 뿅하고 나타는 것이 아니다. KYC인증을 받은 AP(Authorized Participant) 즉 기관 마켓메이커가 실물 주식을 넣고 토큰을 얻는다. 이후 AMM풀(Aerodrome)등에 유동성을 공급한다. 이때 일반 사용자들은 AMM풀에서 토큰화 주식을 매수할 수 있다. 자세한 토큰화 주식 발행 과정은 뒤에서 자세히 설명하겠다. 

 

그렇다면 토큰화 주식으로 어떤 금융 상품들을 만들 수 있을까? 기존 DeFi 시장에 있던 상품에 토큰화 주식을 얹으면 다음과 같다.

• 현물 AMM : pool에 토큰화 주식을 넣고(유동성 공급) 수수료 받기
• 담보 대출(lending market) : Aave, Morpho defi 프로토콜에서 토큰화 주식을 담보로 스테이블 코인 빌리기

 

반대로 주식 시장, 증권사에서 제공하던 전통 사업을 DeFi 레일 위에 올리는 것도 가능하다. 주식을 DeFi 원자재로 쓸 수 있게 된 것이다. 이미 바이낸스, OKX 같은 거래소에는 일부 비슷한 상품이 있다. 토큰화 주식을 주재료로 전통 사업을 DeFi위에 올릴 수 있는 예는 다음과 같다.

• 포트폴리오 담보 신용 : 애플 주식과 달러를 한 바구니로 보고, 그 바구니 전체로 한도를 주는 대출
  
  • 바이낸스, OKX에서 통합 마진 포트폴리오 서비스를 제공한다. 
  • 거래소 계좌가 아닌 지갑 속에서 여러 주식과 스테이블 코인을 하나로 묶어서 대출하는 서비스는 아직 X
• 인덱스 상품 : AAPLc, NVDAc 등을 묶어서 인덱스 상품 개발
  • Index Coop의 DPI는 UNI, Aave같은 디파이 토큰을 묶은 인덱스 토큰

 

다른 토큰화 주식 상품들과 어떤 점이 다른가?

코인베이스는 실물 주식에 대한 직접·선순위 수익적 청구권을 가진다고 주장한다. 온체인에서 볼 수 있는 수 많은 토큰화 주식 대부분은 AAPL, NVDA같은 주식을 그대로 들고 있는게 아니라, 해당 가격을 따라가는 채무증권, 파생, 합성 포지션이이라고 설명한다. 

 

Ondo Finance의 AAPLon, xStocks의 AAPLx, Binance bStocks의 AAPLB, Coinbase의 AAPLc 다 똑같은 토큰화 주식 아닌가? AAPL 가격이 오르면 똑같이 오르고, 내리면 똑같이 내리고, DEX 또는 거래소에서 전부 스테이블 코인으로 매수 가능한데 도대체 뭐가 다르다는 걸까? 실제로는 같은 가격을 따라가도 각 토큰마다 홀더의 권리는 달라진다. 

 

솔직히 무슨 말인지 모르겠다. 천천히 알아가보자.

 

먼저 많고 많은 토큰화 주식들의 발행 종류에 대해 알아보자.

 

토큰화 주식 발행 종류 : 합성(synthetic), 채무증권(debt claim), 파생(derivative wrapper)

토큰화 주식을 들고 있을 때 생각해봐야 할 것은, "누구를 상대로 무엇을 청구하는가?"이다.

 

합성(synthetic)

실물 주식이 없고 가격을 추종하는 방식이다. 대표적으로 Hyperliquid의 perpetual 상품을 예시로 들 수 있다. 무기한 선물 상품은 토큰화 주식은 아니지만, 온체인에서 미국 주식을 추종하기 때문에 넓은 의미에서 합성 자산이라고 볼 수 있다. 홀더는 실물 주식에 대한 청구권을 가질 수 없고, 부도가 났을 때 남는 것은 파생 포지션 정산 결과이다.

 

채무증권(debt claim)

현재 온체인 주식 시장의 주류이다. 실물 주식을 매수하고 토큰을 발행한다. 하지만 주식의 법률상 주주는 홀더(토큰화 주식 매수자)가 아니다. 발행 과정은 다음과 같다.

 

1. 주식 보관 + 토큰 발행을 담당하는 SPV(특수목적법인)을 세움 

2. SPV가 미국 주식을 수탁 계좌에 보관

3. 해당 수량에 맞춰 온체인에 토큰 발행

4. 토큰은 주식 자체가 아니라 SPV가 발행한 채무증권(빚문서)(tracker certificate, structured note, tokenized debt security, certificate)

 

✨홀더는 실제 주식의 주주가 아니라, 토큰을 발행한 SPV의 채권자이다.

 

같은 채무증권 방식으로 발행되었어도, 발행사마다 각 주식 별 prospectus에 명시된 문서상의 성격이 전부 다르다.

상품	발행 주체	문서상 성격	홀더 지위
xStocks (Backed / Kraken 등)	Backed Assets (JE) Limited (Jersey SPV)	tracker certificate (무기명 채무)	SPV 채권자
Ondo Global Markets	Ondo Global Markets (BVI) SPV	structured note	노트 보유자
Robinhood Global Stock Tokens	Robinhood Assets (Jersey) Limited	tokenized debt securities	기초증권에 대한 법적·수익적 권리 없음이 문서에 명시되는 유형
Binance bStocks	BTech Holdings Limited	certificate. “주식/지분이 아니다”고 명시됨	인증서 보유자

 

 

파생(derivative wrapper)

실물 주식을 토큰으로 감싼 것이 아니라, 주식 가격을 기초자산으로 하는 파생계약을 토큰으로 기록한 것이다. Robinhood의 Classic Stock Tokens를 예시로 들 수 있다. 사용자가 로빈후드 EU앱에서 토큰을 매수하면, 사용자는 로빈후드와 '가격 변동을 보장하는 계약'을 맺는다. 로빈후드는 이 계약의 가격 변동 리스크를 헤지(Hedge)하기 위해 미국 브로커를 통해 실제 주식을 매입하여 보유한다. 이때 블록체인은 단순 장부용으로만 쓰이기 때문에, 토큰을 지갑 밖으로 출금하는 등의 행위는 불가하다. 즉, Classic stock tokens을 매수하는 것은 차액결제 파생상품 계약을 맺는 것이다. 

 

3가지 발행 방식을 표로 정리하면 다음과 같다.

종류	실물 주식 여부	홀더 권리
합성	X	가격 추적 포지션
채무증권	있음. AP가 매수	발행사에 대한 채권
파생	X	플랫폼/브로커와의 파생계약

 

세 종류 모두 주식을 온체인으로 가져왔다고 할 수 있다. 단지 가져오는 것이 주식의 가격인지, 주식에 대한 빚 문서인지, 주식에 대한 계약인지만 다르다.

 

토큰화 주식 발행 과정

여기까지 토큰화 주식 발행방식을 알아보았다. 그럼 구체적으로 발행과정은 어떻게 되는지 xStocks 및 코인베이스 토큰화 주식 발행 과정을 통해 살펴보겠다. 들어가기 전에 등장하는 역할들이 많아서 간단히 표로 정리한 것을 보고 살펴보자.

주체	역할
Authorized Participant (AP)	1차 시장에서만 민트·상환하는 기관
Alpaca Securities	미국 규제 브로커·수탁. 실물 주식을 분리 계좌에 보관
Coinbase Onchain SPV Ltd	ADGM에 세운 발행 법인(SPV). 토큰을 찍는 주체
신탁증서 (Deed of Trust)	예치된 주식을 토큰 홀더(등록 수익자)를 위해 분리해 두는 법률 장치

 

먼저 xStocks이 토큰화 주식을 발행하는 과정을 설명하겠다.(현금 납입 기준)

발행사 : Backed Assets(JE) Limited(SPV)

토큰 : AAPLx 같은 tracker certificate(채무증권;차용증)

 

애플 1주가 $200라고 가정하자.

1. AP가 민트 요청 : 기관(AP)이 SPV에 $200을 주고 AAPLx 1개를 찍어달라고 요청

2. Alpaca가 SPV 계좌를 위해 애플 주식 1주 구매

3. 구매한 주식을 발행사 명의로 Alpaca 분리 계좌(금고)에 보관

4. 담보권 설정 - 주식을 금고에 넣었다고 담보가 자동으로 생기는 것 x, 별도 계약으로 담보권 설정

5. SPV가 AAPLx 1개를 민트 : 토큰은 곧 "애플 주식 가치 만큼 갚겠다"라는 의미이다.

 

1~3번은 유통하는 토큰 수와 실물 주식 수를 1:1로 맞추는 과정이다. 4번의 담보권 설정은 금고에 보관 중인 이 주식을 토큰 홀더들에 대한 빚을 지키는데 우선 쓰고, 다른 용도, 다른 채권자에게 함부로 쓰지 못하게 잠그는 과정이다. 즉 홀더의 청구권을 지키는 법적 장치가 담보권 설정이다. 주식은 여전히 SPV명의이다. 

 

내가 AAPLx를 들고 있는데 SPV가 망할경우, 다른 업체들도 SPV에 자신들의 자금을 요구할 수 있다. 이때 담보권이 있으면 금고안의 애플 주식은 내 빚을 갚는데 먼저 쓰인다. 만약에 담보권이 없으면 금고 안의 주식은 공용재산이 되어 나눠 가질 수 있게된다. 즉 담보권 설정은 발행사(SPV)가 망해도 금고 안의 주식이 홀더 몫으로 남게하는 자물쇠 역할이다. 

 

다음으로 Coinbase가 토큰화 주식을 발행하는 과정을 설명하겠다.

발행사 : Coinbase Onchain SPV Ltd (ADGM 인가)

토큰 : AAPLc ; 예치 재산에 대한 수익적 지분

 

1~3번 까지는 위 xStocks와 동일한 과정이다.

1. AP가 민트 요청 : 기관(AP)이 SPV에 $200을 주고 AAPLx 1개를 찍어달라고 요청

2. Alpaca가 SPV 계좌를 위해 애플 주식 1주 구매

3. 구매한 주식을 발행사 명의로 Alpaca 분리 계좌(금고)에 보관

4. 신탁 편입 - 미리 작성해둔 신탁증서에 따라 입고되는 주식은 발행사 고유 재산이 아닌 홀더를 위한 신탁 재산이 됨

 

코인베이스가 주장하는 다른 토큰화 주식들과 다른 점이 바로 신탁 편입 부분이다. 자기들은 주식을 단지 보관하는 수탁자일 뿐 실제 수익적 소유자는 홀더임을 주장하는 것이다. 다만 홀더는 그 주식의 수익적 소유자이지, 실제 주주는 여전히 SPV이다. 표로 정리하면 다음과 같다.

	xStocks 등 (채무증권 + 담보권)	코인베이스 토큰화 주식
금고	Alpaca	Alpaca
계좌 명의	SPV	SPV
주식의 성격	SPV 소유 + 홀더 빚을 위한 담보	홀더를 위한 신탁 재산
SPV 역할	차주·소유자	명의만 가진 수탁자 (bare trustee)
홀더	담보 잡힌 채권자	수익적 소유자

 

솔직히 코인베이스가 주장하는 방식이 기존과 얼마나 큰 차이를 지니는지 잘 와닿지 않는다. 결국 코인베이스 토큰화 주식이든 xStocks 토큰화 주식이든 토큰 홀더는 실제주주도 아니며, 의결권이 없거나 크게 제한된다. 또한 코인베이스가 말하는 수익적 소유자라는 말도 결국엔 홀더가 주식을 완전히 소유하지 못함을 뜻한다.

 

결국 홀더의 권리를 보장할 수 있는 법적 장치가 담보권 설정이냐 신탁이냐가 핵심 차이인 것 같다. 내가 금융권에 대한 지식이 부족해서 당장 홀더들에게 이 차이점이 크게 다가오지는 않을 것 같다. 분명한건 SPV가 파산하는 극단적인 상황에서, 담보부 채무증권과 신탁 발행은 문서상 청구 경로가 달라서 서로 다른 결과를 맞이할 것 같다.

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References

(20) Base on X: "Stocks just got updated." / X

X에서 Base(@base) 님

(19) Base Build on X: "B20: The Standard Behind Tokenized Stocks on Base" / X

X에서 Base Build(@buildonbase) 님

Tokenized Stocks on Base - Base Documentation

Tokenized Stocks on Base - Base Documentation

Stock Tokens – Robinhood Chain Documentation

Stock Tokens

[Issue] What You Missed Yesterday: Robinhood’s “New” Tokenized Stock Playbook | FP RESEARCH

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